三次上市折戟：“漩涡”中的亚朵

关于亚朵最受关注的新闻阿里事件，而不是正在进行的上市。 这已经是亚朵“四年内的第三次上市计划”了，阿里事件让亚朵陷入了更深的漩涡之中。

此前亚朵提交的文件显示，本次上市亚朵计划发行1974.47万股美国存托股票，募集资金约在3.07亿美元~3.52亿美元之间，上市日期为7月1日。

就在预定上市日期前夕，亚朵集团投资者接到了这样一条通知：尊敬的客户，接到公司通知，上市时间待定，目前可支持撤销认购。

资金压力大、现金流吃紧、打造酒店IP文化，却难以给到用户良好的消费体验，一系列的问题困扰着亚朵。

资产负债率明显畸高反映了亚朵自身面临的问题，2019年、2020年、2021年一季度，亚朵的负债率分别为67.96%、71.5%、72.85%，酒店行业A股上市公司约为50%。

作为一家处于行业第二梯队的酒店酒店，亚朵是一个样本，一边是自身问题，一边是巨头构筑的行业天花板，现实中的亚朵面临双重困境。

三次上市失败：王海军的理想与现实

亚朵酒店创始人王海军曾这样感慨：一个时代需要一个时代的品牌和企业。

王海军说酒店不应该只是睡觉的地方，可以有更多内容。王海军还为自己取了一个颇为好听的花名——耶律胤。

在他的带领下，亚朵将“差异化定位中高端市场、满足住宿需求的同时注重体验感”定为自己的发展目标。

成立于2013年的亚朵酒店，在华住、锦江、首旅三足鼎立的格局下，写出了不一样的故事开端。

亚朵率先提出“生活方式品牌”的概念，为整个酒店行业提供了一个“始于酒店、不止于酒店”的未来发展思路。

这也使得亚朵成为了一匹黑马，与网易云音乐合作的主题酒店，让亚朵被业内外广为知晓。

2017年，王海军表示，亚朵酒店在这一年毛利率高达65%，非客房收入达到20%，这些收入主要源于购物、金融、旅游线路的运营营销等等。

数据显示，截止到2020年底，按客房数量统计，亚朵是中国更大的中高端连锁酒店。一旦敲开资本市场的大门，亚朵有望成为“中国新住宿经济之一股”。

亚朵的成长很顺利，融资方面也颇受资本青睐：2012年12月，亚朵成立之初得到了德晖资本1600万美元的A轮融资；随后亚朵集团在2015、2016先后完成了B轮、C轮融资，投资方为去哪儿以及君联资本，三轮融资共计9.4亿人民币。

在这之后，亚朵有了上市计划，但事不遂人愿，亚朵三次上市统统折戟。

2017年，亚朵商业管理集团董事周宏斌公开表示，亚朵已经有了明确的上市计划，希望三年时间能在A股完成上市。

2019年6月，亚朵聘请中信建投证券为其进行上市辅导；2020年，三年之期已到之际，亚朵却公告称公司将根据实际情况对原有发行上市计划进行调整，与中信建投友好协商之后决定终止上市辅导工作。

不久后，亚朵集团选择中金公司担任上市辅导机构，依然拟申请首次公开发行人民币普通股（A股）股票并在创业板上市，并预计于2020年4月份之后申请辅导验收，随后杳无音信。

2021年4月，两次冲击A股失败的亚朵集团，在美国公开招股，并于6月向美国证券交易委员会递交上市招股书，计划挂牌纳斯达克，股票拟代码为“ATAT”。

6月30日，撤销认购消息传出，亚朵第三次敲钟失败。从A股转到美股，有经济学家认为是亚朵的财务指标或股权架构无法满足A股上市要求。

业内人士透露：目前亚朵的资金陷入紧张局面，若无法成功上市，难以给投资人交代。相对而言，美股对公司的财务指标要求较为宽松，对资本架构没有强制性的要求和规定。

即便如此，亚朵还是没能在美股成功上市，因为它还面临着财务情况不佳、IP增长乏力等诸多问题。

成败皆IP：高负债阴影里的“新住宿之一股”

按照经营模式，酒店一般可划分为直营和加盟两种。前者通过自有或租赁物业，从房费、餐饮等业务中赚取收入；后者分为特许经营以及管理加盟两种，特许经营授权品牌、商标等，管理加盟则会派驻管理团队把控经营质量。

亚朵酒店主要采用管理加盟模式，招股书显示，亚朵集团的收入主要源于三部分：管理加盟酒店收入、租赁酒店收入、零售业务收入及其他。

其中管理加盟酒店收入占据比重更大，招股书显示，2019及2020年，这部分收入分别为8.4亿元和9.26亿元，占据总营收比重为53.6%和59.1%。亚朵旗下的管理加盟酒店数量，由2019年的391家增长37.1%至2020年的537家。

受疫情影响，三块收入当中，租赁酒店收入是唯一下滑的一项业务，2020年收入为4.96亿元，相较于2019年的6.15亿元下降19%；租赁酒店整体入住率由2019年的83%下降至2020年的67.7%；每间可售房收入（RePAR）方面，亚朵酒店从2019年的463.7元跌到了2020年的334.1元，下滑幅度为28%。

2020年，由于疫情的出现，国内大部分酒店都遭遇了营收和利润双双下滑。其中重资产投资或者租赁占比较高的酒店集团亏损惨重，华住集团2020年净利润同比下降224%；锦江酒店净利润同比下降89.9%；首旅如家净利润同比下降146%。

相对而言，亚朵酒店净利润由2019年的6083万下滑至2020年的3782万，同比下降37.8%，这样的成绩还可以。

这要得益于亚朵的产品结构。招股书显示，截至2020年底，亚朵酒店数量总计570家，其中直营、租赁酒店共33家，占比仅为5.8%。相比之下，华住集团的直营店占比为11.1%，首旅如家为23%，锦江集团为9.93%。

但这样的成绩掩盖不了业绩方面的问题，亚朵在负债率、流动资产等方面都面临着困境。

2019、2020以及2021年Q1亚朵集团负债率分别为67.96%、71.5%、72.85%，持续走高，同行业的首旅酒店资产负债率在50%左右。

2019以及2020年，亚朵集团流动资产分别为9.63亿元和11.7亿元。同期，流动负债达到6.77亿元和8.98亿元，这导致亚朵净流动资产较少，影响酒店的后续发展。

王海军将亚朵的商业模式描述为“酒店+人群+IP”，希望通过“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。其官网的品牌框架中，跨界合作伙伴包括网易云音乐、网易严选、虎扑等热门IP。

这些年来，随着用户需求的不断改变，亚朵的IP增长开始逐渐乏力。

一方面，IP在酒店行业逐渐兴起，亚朵已不再占据优势；另一方面，IP自身存在着过气或者暴雷的风险，亚朵的IP合作KPI是以数量计算，IP质量以及后续维护很难得到保证。

杭州的网易严选酒店，其客房平均价格在800元以上，这样的房价在性价比方面没有优势可言，消费者可以以同样的价格选择更高端的酒店。

此外，亚朵酒店需要依靠IP打造差异化体验，这使得酒店模式难以规模化复制，投资成本不可控。

对于酒店企业而言，无论推出什么样的概念，最终的结果是要论证这样的概念是否具有复制的可能性，若不具有，这或许会成为商业模式上的弱点。

夹缝求生：第二梯队酒店上市困难竞争加剧

亚朵酒店的三次上市失败，是第二梯队酒店上市情况的缩影。

东呈、君亭、亚朵的上市之路走的没有想象中那么顺利，对于第二梯队酒店而言，想要通过上市来打破锦江、华住等之一梯队酒店构筑的行业天花板，不是一件容易的事情。

相比之一梯队酒店十多年前接连上市的顺遂，第二梯队酒店在今天要面临非常严格的上市考验。

首先在审查方面，以君亭为例：君亭酒店于2017年进入上市辅导阶段，两年后进入IPO审核名单，直到2021年，创业板上市委2021年第11次审议会议结果公告显示：浙江君亭酒店管理股份有限公司（首发）获通过。

数据显示，2020年登陆美股的34家中国企业从首次递交招股书到成功上市平均耗时73.26天，相比之下酒店集团的上市周期，要以“年”为单位计算。

其次是品牌方面，很多第二梯队酒店的规模与品牌认知度不成正比，全球知名品牌价值咨询公司Brand Finance发布的《2020年全球酒店品牌价值50强》报告显示，中国上榜榜单的品牌仅有3个，分别是排名第6的香格里拉、排名26的锦江和排名第36的汉庭。

对于第二梯队酒店而言，消费者、投资者的品牌认知，是打动资本市场不可或缺的重要一环。

行业认知方面，相比于其他新兴行业，酒店行业目前还无法收获太多，来自资本市场的热情。

之一梯队的华住集团，其上市的297港元发行价，远低于368港元的更高公开售价，同期赴港上市的农夫山泉却可以以1148.3 倍超额认购。

除了在资本市场遭遇的困境外，酒店行业内部竞争也在进一步加剧。

2020年，锦江集团新增开业酒店892家，亚朵酒店为150家，不及前者。这说明龙头企业在行业内部仍然拥有较高地位、更多资源，新玩家想追赶甚至超越，短期内难以实现。

另一方面，诸多OTA平台如飞猪、美团等也开始进入酒店行业。携程在2008年投资成立了星程酒店，飞猪和美团于2018年相继上线菲住布渴以及美团优选，今年四月，同程艺龙宣布投资艺龙酒店管理公司…

尽管各大玩家的发展没有那么顺利，但他们入局的决心、自带流量的属性，都会对目前行业内的玩家形成冲击。

对于第二梯队的酒店而言，一方面要面临自身形象打造、商业运营方面的问题，另一方面还要面对愈发激烈的行业竞争。

加之疫情的影响，可以预见的是第二梯队酒店玩家的未来会更加困难，对于他们而言，无论上市与否，自己扩张的脚步必须加快。